北京中期:二维持仓分析法(第70期)



(注:本文主要研究方法系梁瑞安先生原创)

一、二维持仓分析法

1、基金对行情的影响力

  经验与实证表明,基金对各商品期货品种的行情往往起到推波助澜的作用,是影响商品期货价格走势的主要因素之一。通过统计分析发现,基金的净多头寸与期货价格的走势高度相关。因此基金持仓分析成了研究期货价格的重要内容之一。

2、目前的基金持仓分析方法

  目前大多数的持仓分析主要是通过表格或者时间序列图来展示基金持仓的动态变化,且基本上是针对一个品种来研究。然而,这种方法有一定的局限性,它不能横向比较基金对不同种类商品的操作动态,从而无法满足大资金客户对构造期货投资组合的需求。

3、基金二维持仓分析法的提出

  2004年,国内期货市场新品种不断推出,品种的日益多样化使得大资金客户构造期货投资组合不但成为了可能,而且越来越迫切。现代金融理论告诉我们,"不要将鸡蛋放在一个篮子里",要分散投资,从而分散风险、稳定收益。不同品种的期货价格波动往往是有差异的,如果您在帐户中买卖了几个不同的期货合约,一般情况下,每天您会发现并不是所有的头寸都盈利,但整个帐户总的来说是盈利的,这其实就是投资组合的优势。

  构造期货投资组合,必须要解决三个问题:如何选择期货品种、如何针对不同品种制定相应的交易策略和如何配置可交易的资金。为解决前面两个问题,我们必须对不同品种的基金操作动态了如指掌。受股票基金如何选股及如何制定交易策略启发,笔者原创设计了一种可以横向比较不同品种的基金操作动态的持仓分析方法--基金二维持仓分析法。

4、基金二维持仓分析法的详细说明

  分析基金持仓,一般主要关注两个数字:基金净头寸(=多头寸-空头寸)以及基金净头寸变化,这两个指标就基本可以刻画某品种的基金操作动态特征。为了便于直观比较各品种基金操作的动态特征,我们可以将基金操作动态特征值(基金净头寸,基金净头寸变化)投影到二维的"x-o-y"坐标系(图1(a))上,让y轴表示基金净头寸,x轴表示基金净头寸变化,坐标轴交叉点为原点0。这样意味着,y轴表示基金净头寸静态的状况,而x轴表示基金净头寸动态的状况,一动一静,全反映在同一个二维的坐标上,直观明了。在x轴上方的点,即y>0,表示基金持有净多单;在x轴下方的点,即y0,表示净头寸在增加;在y轴左边的点,即x0,y>0)的点,表示基金净多加码;在第二象限(x0)的点,表示基金净多减磅;在第三象限(x0,y5、分析的商品子集

  分析的商com/breed/infor_a.aspx?lm=1466>金属(2种):黄金、白银 工业品(6种):铜、原油、汽油、取暖油、天然气、原糖

农产品(6种):大豆、豆粕、豆油、玉米、小麦、棉花

二、最新基金动态(截至11月28日当周)

基金分化增减各类商品净头寸

-------最新基金动态(截至11月28日当周)

上周黄金和原油均出现走强,其中原油走强力度较大,WTI原油连续上涨5.74%至2月来的高点63.34美元/桶,COMEX黄金连续价格上涨0.92%至644.5美元/盎司。基本金属受其影响,总体走势偏强,但具体有所分化,涨幅较大的品种为铅和锡,周涨幅为7.76%和6.73%,其次为铝和镍,周涨幅为3.44%和1.35%,前期涨幅较大的铜和锌则出现回调,跌幅分别为2.10%和2.65%。上周美元指数则延续前周的跌势,跌幅达1.46%,缘于美经济数据滑坡和欧元汇率的走强,美指下跌也是刺激金融商品上周走强的重要因素。

基金动态方面,截至11月14日当周的CFTC持仓数据显示,在我们跟踪的14种商品中,基金持有11种商品的净多头寸和3种商品的净空头寸。从基金动态二维图可以看出,白银、汽油、天然气、原糖、大豆、玉米、小麦处于净多加码状态;黄金、原油、豆粕、豆油处于净多减磅状态;取暖油处于净空加码状态;铜和棉花处于净空减磅状态。从5周平均角度看,黄金、白银、原油、天然气、大豆粕、豆油、玉米处于净多加码状态;原糖和小麦处于净多减磅状态;铜处于净空加码状态;汽油和棉花处于净空减磅状态。

从基金动态一维图可以看出,在我们跟踪的14种商品中,上周增持净多和净空头寸的商品数量之比为7:1,减持净多与减持净空的商品数量之比为4:2。基金净头寸绝对值变动最大的是大豆和天然气,大豆增持净多头寸1.24万手,天然气增持净多头寸0.81万手。基金净头寸百分比变动最大的是汽油、棉花和大豆,净头寸变动占各自总持仓的比例分别是10.3%、3.9%和3.0%。整体来看,白银、天然气、原糖出现净多增持,农产品大豆、玉米、小麦持续净多增持,棉花继续净空减持。

农产品豆类系列中基金分化持有,大豆多头增持明显,豆粕和豆油则出现净多减持。上周大豆总持仓41.06万手,净多增至4.8万手,为今年的最高净多持仓,去年净多最高值为5.76万手,近几年最高净多持仓为03、04年的7.05万手,继前周净多减持后,上周大幅增持净多,显示价格波动和基金还手较为激烈。另大豆今年净空峰值为4月11日的4.7万手。豆油总持仓达29.23万手,较前周继续增加,总体仍处高位持仓,年初以来,总持仓一直呈递增态势,在前周小幅减持净多之后,上周基金仍中幅减持0.47万手达6.96万手净多,今年净多头寸峰值在7月中旬的8.08万手;玉米总持仓139.74万手,继前周中幅减少后,本周小幅增加,总持仓数量从历史新高滑落,净多头寸增加0.29万手至28.22万手,已是连续两周创下历史净多峰值,显示市场风险有所积聚,以前峰值为6月6日的26.1万手;小麦净多略增持0.02万手至1.99万手,总持仓继续减少至41.64万手;原油总持仓较前周中幅增加2万手至117.24万手,净多减持0.06万手至1.18万手,维持前周净多头寸。今年净空头寸峰值在2月21日的3万手附近,净多峰值为5月2日的9.4万手;黄金总持仓34.95万手,较前周中幅减少,今年峰值位于5月2日的35.9万手,净多头寸持续第二周减持至7.99万手,峰值为年初的15.1万手;铜总持仓小幅减少至7.03万手,本周净空持仓略有减持0.05万手至1.76万手,另总持仓近两年谷值在04年6月底的5.8万手,今年峰值在年初的10.3万手,最大峰值在去年4月的13.2万手。



1、基金动态一览表

商品 总持仓 基金多仓 基金空仓 净头寸 MA5 净头寸变化 MA5 净头寸% MA5 净头寸变化% MA5

黄金 349517 120078 40212 79866 79775 -4427 4763 22.9 23.1 -1.3 1.4

白银 109864 46095 7051 39044 34005 1578 2538 35.5 30.0 1.4 2.2

铜 70308 9859 27495 -17636 -15466 466 -1578 -25.1 -21.3 0.7 -2.1

原油 1172455 169872 158058 11814 5100 -623 3368 1.0 0.4 -0.1 0.3

汽油 6638 791 373 418 -276 684 436 6.3 -1.4 10.3 4.0

取暖油 228776 22796 29044 -6248 -6313 -357 440 -2.7 -2.8 -0.2 0.2

天然气 885318 128252 76708 51544 45708 8066 2062 5.8 5.1 0.9 0.2

原糖 524037 85511 58689 26822 27828 5199 -1668 5.1 5.6 1.0 -0.3

大豆 410571 95812 47553 48259 36161 12364 3495 11.8 9.2 3.0 0.9

豆粕 217505 48460 17343 31117 30508 -2530 4367 14.3 14.2 -1.2 2.1

豆油 292317 78615 9003 69612 65809 -4705 5092 23.8 23.6 -1.6 1.9

玉米 1397402 347770 65588 282182 250876 2927 11322 20.2 18.0 0.2 0.8

小麦 416399 76977 57057 19920 20056 287 -394 4.8 4.6 0.1 -0.1

棉花 158274 35606 63566 -27960 -31041 6102 1133 -17.7 -18.3 3.9 0.7

注:

1、第2至第8列的单位是手;

2、净头寸=基金多仓-基金空仓,该数值为正值,说明基金持有净多头寸,为负值说明基金持有净空仓;

3、净头寸变化=本周净头寸-上周净头寸,正负号的具体含义请参见图1(b);

4、净头寸%=(基金多仓-基金空仓)/总持仓,该数值为正值,说明基金持有净多头寸,为负值说明基金持有净空仓,该值的 绝对值越大说明基金控盘能力越强;

5、净头寸变化%=本周净头寸%-上周净头寸%,正负号的具体含义请参见图1(b);

6、MA5表示相邻的左边一列的5周移动平均值;

7、基金动态一维图和二维图的数据均来自上表相应的列,以下不再说明。

2、基金动态一维图





3、基金动态二维图

4、部分商品基金净头寸与价格走势图

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